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Aktienanleihen: Vergleich mit Put-Option 3

Ein Vorteil der Put-Option gegenüber dem Kauf einer Aktienanleihe liegt auch darin, dass der Anleger bei einer Put-Option eine Sicherheitsleistung zu hinterlegen hat, die nur einen Bruchteil des Kapitals ausmacht, die er für den Kauf eine Aktienanleihe aufwenden und sofort bezahlen muss. Erst dann, wenn der ungünstigste Fall eintritt und die der Option bzw. der Aktienanleihe zugrundeliegende Aktien wertlos sind, hat der Anleger bei der Put-Option durch Nachschüsse insgesamt den selben Kapitalaufwand, den er bei der Aktienanleihe sofort und von Anfang an zu leisten hat. Unterhält ein Anleger zusätzlich ein Wertpapierdepot, dann braucht er bei einer Put-Option sogar überhaupt kein Kapital aufzuwenden, da dann dieses Wertpapierdepot zur Sicherung der leerverkauften Put-Optionen dienen kann.

Schließlich bieten Aktienanleihen im Vergleich zu Put-Optionen dem Emittenten nicht unerhebliche Vorteile. Bei einer Aktienanleihe müssen die Zinsen bei Fälligkeit bzw. zum Ende der Laufzeit bezahlt werden. Hätte er stattdessen eine Put-Option über die Börse erworben, dann müsste die Optionsprämie sofort in bar

bezahlt werden, so dass der Emittent durch eine Aktienanleihe einen nicht unerheblichen Zinsvorteil erhält. Soweit der Emittent die von den Anlegern via Aktienanleihe erworbenen Put-Optionen sofort, z.B. am OTC-Markt, wieder verkauft, dann besteht für den Emittenten aus den Put-Optionen kein Risiko mehr und er kann anschließend im täglichen Handel mit der Anleihe aus der Differenz zwischen Geld- und Briefkursen fast risikolos Zusatzgewinne realisieren. Dies wäre beim Erwerb von Put-Optionen über die EUREX nicht möglich.

Im Vergleich zwischen den Bedingungen eines Kaufs einer Aktienanleihe mit dem Leerverkauf einer Put-Option kann man also abschließendes folgendes feststellen:

• sowohl der Emittent einer Aktienanleihe als auch der Käufer einer Put-Option haben das Wahlrecht, an den Anleihekäufer bzw. den Leerverkäufer das zu liefern, was für den Emittenten bzw. den Optionskäufer günstiger ist;
• für dieses Wahlrecht und das damit verbundene Risiko erhält der Käufer einer Aktienanleihe vom Emittenten einen Zinsbetrag, der Leerverkäufer der Put-Option erhält vom Käufer eine Optionsprämie;
• sowohl der Käufer einer Aktienanleihe als auch der Leerverkäufer einer Put-Option haben eine nur begrenzte Gewinnchance in Höhe des Zinsbetrages bzw. in Höhe der vereinnahmten Optionsprämie;
• gleichzeitig besteht in beiden Fällen ein von der Entwicklung des Aktienkurses abhängiges hohes Verlustrisiko. Das Verlustrisiko kann beim Käufer einer Aktienanleihe im Totalverlust seines Einsatzes bestehen, wenn die der Anleihe zugrundeliegende Aktie wertlos wird, wobei bei dem Leerverkäufer der Option das identische Verlustrisiko eintritt, wenn sowohl bei der Aktienanleihe als auch bei der Put-Option der Abnahmepreis bzw. der Basispreis identisch sind;
• ersetzt man also auf Grundlage dieser Beschreibung für die Put-Option den Begriff „Optionskäufer“ durch „Emittent“, den Begriff „Leerverkäufer“ durch „Anleihekäufer“ und den Begriff „Optionsprämie“ durch den Begriff „Zinskupon“, dann sind die Bedingungen einer Aktienanleihe und des Leerverkaufs einer Put-Option gleichartig.

Vom wirtschaftlichen Hintergrund aus betrachtet, sind also der Erwerb einer Aktienanleihe und der Leerverkauf einer Put-Option identisch.

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